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2月26日晚间，半导体清洗开导龙头盛好意思上海（688082.SH）交出了一份营收净利双增的收获单。
年报露馅，2025年，盛好意思上海已毕营业收入67.86亿元，同比增长20.80%；归母净利润为13.96亿元，同比增长21.05%。
不外，拆解其功绩会发现，盛好意思上海2025年盈利高增速主要依赖非频繁性损益的“输血”。2025年，公司证据非频繁性损益1.76亿元，占净利润的12.61%，其中金融钞票公允价值变动收益达1.46亿元，占非频繁性损益的83.06%。扣除该部分收益后，公司扣非归母净利润增速仅10.02%，权贵低于营收增速。
此外，2025年，盛好意思上海筹画行动现款流净额仅2.39亿元，较上年的12.16亿元骤降80.36%。财报称系多方面原因，包括原材料采购界限扩大、职工薪酬开销增长、应收账款回款放缓等。
对此，透镜询查创始东说念主况玉清2月27日在吸收时间周报记者采访时示意，盛好意思上海功绩数据发扬或与其业务彭胀联系。当今，半导体行业受计谋支捏力度较大，险峻搭客户质地较高。尽管公司数据发扬一般，但本色风险不算高。
2月27日上昼，时间周报记者致电盛好意思上海并同步发送采访提纲。公司东说念主士称，公司会在功绩说明会上和谐对关连发问进行修起。
伸开剩余82%2月27日，盛好意思上海低开低走，归天当日收盘，公司股价跌8.11%，报收172.24元/股，总市值跌至827亿元摆布。
主营毛利率下滑
天眼查露馅，盛好意思上海成立于2005年5月，位于上海市浦东新区，2021年11月在上交所科创板上市，专注于半导体专用开导的研发、坐褥和销售，坐褥居品包括半导体清洗开导、半导体电镀开导、先进封装湿法开导、硅材料衬底制造工艺开导等，2025年被认定为国度制造业单项冠军企业。
图片开始：天眼查
从居品结构来看，半导体清洗开导手脚盛好意思上海中枢营收开始，2025年已毕收入45.06亿元，占主营业务收入的69.28%，但同比增速仅11.06%，对比2024年55.18%的增速昭彰放缓。与此同期，其毛利率近两年有所下滑，2021年至2025年毛利率分离为44.31%、48.28%、48.62%、46.17%、44.54%。
对此，北京市社会科学院副磋磨员王鹏吸收时间周报记者采访时示意，毛利率下滑主因或需要归因于行业竞争从“填补空缺”转向“存量博弈”，导致练习制程开导价钱承压。
其他半导体开导（电镀、立式炉管等）成为盛好意思上海营收增长的主要拉动项，2025年已毕收入16.61亿元，同比大幅增长46.05%，毛利率高达60.04%。但该板块营收基数相对较低，仅占主营业务收入的25.54%。
先进封装湿法开导收入3.37亿元，同比增长37.04%，但毛利率仅24.93%，较上年减少3.88个百分点，且近两年也呈渐渐着落趋势，2021年至2025年毛利率分离为25.17%、31.66%、42.14%、28.81%、24.93%。
分季度来看，盛好意思上海2025年季度功绩呈现昭彰的不平衡态势。第一季度至第三季度，其归母净利润分离为2.46亿元、4.49亿元、5.70亿元，呈现稳步增长态势，但第四季度净利润骤降至1.30亿元，较第三季度下滑77.23%，创全年单季度最低水平。
对此，王鹏示意，半导体开导验收周期长，单个大订单的证据节点波动会剧烈影响单季发扬。此外，盛好意思上海在年底聚集参加研发与储备物料以支捏次年高增长主义，导致用度开销与收入证据存在时期差。
分地区来看，盛好意思上海营收高度依赖中国大陆商场，2025年境内收入64.74亿元，占总营收的95.41%，同比增长19.68%；而境外收入仅2926.78万元，同比着落3.58%。事实上，公司国外业务已贯穿两年下滑，2024年境外收入同比降幅已达35.83%。
国外收入下滑的背后，是国际贸易环境恶化与供应链受限的双重打击。盛好意思上海及子公司被好意思国列入“实体清单”，中枢零部件采购靠近规章。韩国子公司因开导出口问题收到当地海关处罚并交纳罚金，当今已拿起上诉。
用度成本端，盛好意思上海2025年销售用度达5.51亿元，同比增30.57%，远超20.80%的营收增速。此外，公司期末存货达48.22亿元，同比增长13.94%，其中库存和发出商品账面价值19.42亿元，占存货40.28%。并购达东说念主创始东说念主鲁宏指出，库存和发出商品靠近验收失败风险，已计提1.08亿跌价，若需求走弱，减值压力将捏续扩大。
研发本钱化比例突增
现时，专家半导体产业链重构加快，中国大陆受下流豪侈电子、物联网、工业互联、汽车电子等界限快速发展影响，半导体晶圆厂产能设立捏续鼓舞。SEMI的文书展望，到2026年中国大陆12英寸晶圆厂产能占比将达30.6%，为国内半导体开导企业的彭胀和升级提供机遇。
财报露馅，盛好意思上海在部分细分界限取得一定本事进展。盛好意思上海研发出专家创举的SAPS/TEBO兆声波清洗本事和单片槽式组合清洗本事，且“在半导体清洗开导的适用尺寸方面与国际巨头公司的访佛居品不存在竞争差距”，文书期内面板级先进封装电镀开导、负压清洗开导取得国际奖项。
此外，在商场占有率上，盛好意思上海也位于头部行列。Gartner 2025年数据露馅，公司清洗开导的国际市占率为8.0%，电镀开导的国际市占率为8.2%，专家排行分离为第四和第三。
不外，半导体清洗开导行业竞争日趋利弊，国际巨头凭借本事储备、客户资源等上风占据主导地位。盛好意思上海在财报中指出，单片清洗开导界限，DNS、TEL、LAM 与SEMES四家公司所有商场占有率接近90%。且公司当今开导适用制程均在28nm及以上。
王鹏合计，半导体开导当今正阅历国产头部化过程，资源向少数领军企业聚集。清洗界限虽增速放缓，但盛好意思上海已在单片清洗商场撕建国际巨头防地。将来看点在于其能否哄骗清洗开导的客户粘性，在先进制程和HBM封装等高门槛界限已毕跨品类彭胀。
不外，记者宝贵到，盛好意思上海2025年的研发参加本钱化比例突增，同期，研发东说念主员东说念主均薪酬出现了着落。
财报露馅，2025年盛好意思上海研发参加总额12.55亿元，同比增长49.64%，占营收比例18.49%。其中本钱化研发参加达2.51亿元，本钱化比例从2024年的13.06%跃升至20.03%，加多6.97个百分点。公司说明称系“字据研发技俩过程将知足本钱化要求的参加给予本钱化”。
对此，鲁宏指出，研发本钱化解决可减少当期用度，增厚账面利润，但需警惕将来摊销侵蚀利润，及技俩买卖化不足预期的减值风险，且存在管帐退换平滑利润的嫌疑。
况玉清也合计，本钱化比重倏得大幅莳植，或是出于功绩诉求。但研发本钱化的技俩需要能永远为公司主营业务变现，要是研发居品迭代较快，则存在较大的风险。
此外，在研发参加增长的情况下，盛好意思上海研发东说念主员东说念主均薪酬却出现着落。财报露馅，2025年盛好意思上海研发东说念主员从931东说念主增至1228东说念主，同比增长31.90%，占职工总额比例49.42%，但研发东说念主员平均薪酬从44.28万元降至41.29万元，同比着落6.75%。
鲁宏示意，在东说念主才竞争利弊的行业，降薪可能影响中枢团队赋闲性与研发恶果线上配资炒股网站，存在东说念主才激发失衡的隐忧。
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